最近，以太坊及其基于 Layer 2 的项目在代币价格和核心项目发展上表现得日益疲软。特别是，Arbitrum (ARB) 成为过去一年中表现最差的代币之一，而 Starknet (STRK) 在上线仅半年内就下跌了 90%。究其原因，一方面是 Layer 2 生态系统的活跃度和收入有限，另一方面是这些 Layer 2 的代币仅有治理功能，无法为持有者带来收益，导致需求不高。去年，Arbitrum 上的治理聚合协议 PlutusDAO 曾尝试通过质押 ARB 获得收益的提案，虽然最终未能通过链上投票，但短期内确实提振了 ARB 的价格（30 天内涨幅约 40%）。

8 月 16 日，Arbitrum 社区初步通过了「启用 ARB 质押来解锁代币效用」的提案，旨在为 ARB 代币赋能。本文将详细解读这一提案，并探讨它是否能够扭转 ARB 代币的基本面。

提案解读

治理与代币痛点

该提案由 Tally 市场运营负责人 Frisson 提出，他指出 ARB 存在以下几个主要问题：

首先，ARB 的需求主要来自治理权，但同时代币的供给却在不断增加，包括代币解锁和国库支出等。其次，ARB 在 DeFi 中使用或再质押时会失去投票权，这导致只有不到 1% 的 ARB 代币在链上治理中被积极使用。最后，自 Arbitrum 代币上线以来，参与治理的 DAO 成员数量持续下降。

解决方案

为了解决这些问题，提案建议创建一种机制，将 Arbitrum 的收益分配给代币持有者。这些收益可能包括定序器费用、MEV 费用、验证者费用、代币通胀和国库等多种来源，但具体引入哪些收入需要后续的治理投票来决定。此外，提案要求代币持有者在获取收益前需将代币委托给「活跃的治理人」。通过 Tally 引入的 ARB 流动性质押代币 stARB，持有者可以在质押代币的同时，保留与 DeFi 协议结合以及自动复利的能力。

通过这两大模块的组合，ARB 持有者有望通过网络活动获得收益，而 stARB 的引入则使得代币的治理不再受限，与收入的结合能提升治理的活跃度。虽然这一提案的通过在逻辑上对 ARB 是利好，但实际效果还需考虑网络活动收益的具体情况。

网络活动收益

上升的网络活跃度

从常规指标来看，Layer 2 的市场份额仍在高位横盘甚至略有上升。下图展示了几大 Layer 2 的活跃地址、每日交易量、TVL 和 DEX 交易量。

下降到忽略不计的网络收入

然而，DefiLlama 数据显示，Arbitrum 网络过去 24 小时的收入仅为 6000 美元。自 3 月的坎昆升级后，除少数几次偶然性爆发外，每日收入大约在 1-4 万美元之间波动。按照每日 3 万美元计算，一年的网络收入仅约为 1000 万美元，相较 ARB 18 亿美元的流通市值和近期每个月 6000 万美元的代币解锁，这点收入实在是杯水车薪。

收入锐减的主要原因是坎昆升级前，Arbitrum 和其他 Layer 2 网络的收入主要来自于「用户在 Layer 2 上支付的 Gas 费用」和「Layer 2 向以太坊主网提交交易的费用」之差。例如，Starknet 每笔交易至少需要 1-2 美元，但成本基本可忽略不计，利润率超 99%。坎昆升级后，这一核心收入已无望回到同一量级。

因此，能够提供合理收益的途径仅剩「增发」。去年 11 月，PlutusDAO 提出的增发 1 亿枚 ARB 作为质押奖励的提案，虽然通过了 Snapshot 链下投票，但在 Tally 链上投票未得到通过。其原因可能是通胀率过高，1 亿枚 ARB 在去年 11 月占流通量的 7%，总量的 1%。

当前 ARB 的流通量为 32.6 亿枚，按照 1 亿枚增发计算，收益率为 3%，需按 1 年发放完毕才能达到 DeFi 收益的最低水平。一旦通胀率过高，又将成为代币价格的重要威胁。

结论

总的来说，这一质押赋能提案在逻辑上能够成立，并且明显利好 ARB，但考虑到网络实际盈利能力，利好程度目前初步来看较为有限。Tally 投票计划将于 10 月进行，建议 ARB 代币的相关持有者关注近两个月的具体计划方案。