比特币最近在 2023 年创下了新高，但有一个问题挥之不去：市场是否过度扩张，我们是否已达到热情的顶峰? 我们可以通过检查加密货币期权市场的定位来深入了解这些问题。与 2023 年第四季度最契合的比较是我们在 2020 年第四季度看到的反弹。事实上，通过叠加这两年的 BTC 回报，我们可以看出正在发生的惊人相似的故事。

目前，期权的隐含波动率(代表投资者对 BTC 未来实现波动率的押注)徘徊在 2023 年峰值附近，主要是由看涨期权的购买推动的。 这可能表明市场已经考虑到了我们都希望的爆炸性上行潜力。然而，当我们回顾过去四年来 BTC 的隐含波动率时，它仍然相对较低，这意味着 BTC 尚未展现出历史上能够实现的爆炸性反弹。 当 BTC 在 2020 年第四季度飙升时，随之而来的期权波动率达到了 150% 左右的峰值，而今天约为 50%。

我们还可以将今天的历史期货基差与2020年1月1日的历史期货基差进行比较。当时，Deribit的期货基差年化率为20%，相当于10年期无风险利率的17倍。 如今，期货基差约为 10%，即等效无风险利率的 2.4 倍。 现在与 2020 年之间的巨大差异并不一定预示着现货价格将会上涨，但它们确实表明潜在的购买力仍然在很大程度上处于观望状态。

最后，值得注意的是，期权交易者愿意支付的隐含波动率与 BTC 正在经历的实际波动率(已实现波动率)密切相关，后者已在 2023 年创下新低。这种联系通常被称为方差风险溢价(VRP)，自 10 月中旬以来一直在扩大。 最近，期权交易者一直愿意支付比比特币实际波动率更高的溢价，因为他们预计比特币可能会出现爆炸性波动。

目前我们正目睹一种特别明显的隐含波动性“急升”，这发生在1月期权到期月。这反映了市场预期证券交易委员会将批准/否决比特币现货ETF，从而引起市场波动。远期波动率(12月29日到期合约与1月合约之间的实际隐含波动率差异)目前约为 57%，比 45% 的 30 天实际波动率溢价 12 个点。

这种情况要么表明期权买家做出了错误且价格过高的押注，要么表明比特币的大幅波动不仅会持续，而且会变得更大。