本站(120btC.coM)：昨(4)日波场创办人孙哥(孙宇晨)大手笔购买Pendle PT代币，享受低风险近20%年化报酬率的套利操作，成为社群关注焦点。本文将解释这波操作的利益从何而来，并探讨相关风险，同时提供风险规避策略，供读者参考。

孙哥套利法

首先，据链上分析师余烬及Ai姨监测链上地址指出，孙哥这两天的操作如下(下图是孙哥在Pendle的部位)：

总投入3,3000枚ETH，皆投资于6月27日到期的以太坊再质押项目，分别为：

• Ether.fi：20,000ETH买入20,208.93PT-weETH

• Puffer：10,000ETH买入10,114.11PT-pufETH

• Kelp：3,000ETH买入3,025.91PT-rsETH

孙哥在Pendle的部位

以Ether.fi为例，这意味着孙哥若持有至到期，可赎回价值20,208.93ETH等值的weETH(注意：这不等同于20,208.93枚weETH，weETH与ETH的兑换率并非1:1，如下图)，而weETH可兑换为多少ETH取决于市场状况。这里为简单计算，假设weETH与ETH的兑换率是1:1，因此孙哥若持有至到期，可在22天内赚到1%的报酬率，即年化17.33%。

以此类推，Puffer投资的年化报酬率为18.93%;Kelp的为14.33%。总投资年化报酬率高达17.54%。

Pendle中文社区大使ViNc就形容道，Pendle的PT就形同链上的短债，能享受流动性好、赎回时接近现金值(如果以ETH本位看)、时长短、风险报酬比优良的特性。所以，PT的收益是从何而来呢？这就需要理解Pendle协议的基本运作。

weETH与ETH的兑换率并非1:1

PT收益来源

Pendle是一个无需许可的收益交易(yield-trading)协议，通过将生息代币(yield-bearingtokens)包装成标准化生息代币(SY,standardized yield tokens，例如weETH→SY-weETH，这封装版本是为了能与Pendle AMM兼容)，并将SY拆分为PT(principal token,本金代币)和YT(yield token,收益代币)两个部份。

PT代表生息代币到期日前的本金部份，而在此期间获得收益的权利由YT表示并出售给其他买家。由于YT的货币价值被分离，所以本金部份(即PT)可以以更低的价格出售。

Pendle主要有三种参与方式：

• 购买PT：PT让持有者可以在到期后赎回标的资产，并可以随时出售。例如期初以0.9ETH购买的1PT-weETH可以在到期日后赎回价值1ETH等值的weETH。0.9ETH→1.0ETH之间11%的增值就是Pendle的固定收益(FixedYield)策略。而这就是孙哥采取的策略。

• 购买YT：让持有者获得标的资产在到期日前产生的所有收益与空投积分，同样可以随时出售。例如持有1YT-weETH意味着有权力领取1weETH直至到期日产生的所有收益与积分。

• 当流动性提供者(LP)：LP的收益包含：PT收益 SY收益 ($PENDLE排放 池子交易手续费)。

规避价格风险方法：借币与做空

在亮眼报酬率下，使用Pendle的风险主要是智能合约风险、操作上的人为风险，以及价格风险(以U本位而言。若以币本位来看，购买PT的策略是稳赚的)。

为进一步规避价格风险，亦即价格「下跌」产生的损失，可以试着在交易所开做空合约作为应对，但这需要考量爆仓风险与资金费率，顺利的话可以固定收益，举例如下：在3,800美元进场买入1ETH，在Ether.fi6月27日到期的市场上可以换到1.01PTeETH，亦即到期后可以得到约0.01ETH的净利。但为了规避ETH价格的下跌，因此在交易所开1ETH价值的空单，在到期后同时将空单与1ETH平仓及卖出，如此一来，除了能取回3,800美元的成本外，也收获了0.01ETH的稳定收益。

另一个方法是，引用自Alvin的保本策略(该策略在近期获Pendle官方转发)，可以试图借钱买PT，以同样的例子为例，作法如下：

• 在CEX/DEX借出1颗ETH

• 将借来的ETH拿去买1.01PTeETH

• 到期后赎回价值1.01ETH等值的eETH，并偿还1ETH

• 剩下的ETH就是稳定收益，估计约是0.01ETH，如上述说明，这取决于eETH与ETH的市场状况。

该策略需要考虑该稳定收益是否能超过借款成本，否则还是可能亏损。